Ⅰ. Конец производства: «Парадокс расширения» глинозема и электролитического алюминия.
1. Глинозем: дилемма заключенного: высокие темпы роста и высокие запасы
Согласно данным Национального бюро статистики, производство глинозема в Китае в марте 2025 года достигло 7,475 млн тонн (+10,3% в годовом исчислении), а совокупный объём производства в первом квартале составил 22,596 млн тонн (+12,0% в годовом исчислении). Несмотря на постоянное расширение производства, рынок попал в порочный круг «роста производства без роста доходов».
Избыток предложения усиливается:Внутренние запасы глинозема превысили 3,958 млн тонн, что усугубилось давлением, вызванным открытием импортного окна (цена FOB в Австралии упала до 373 долл. США/тонна), а спотовые цены в регионе Шаньси упали ниже линии себестоимости (3250 юаней/тонна).
Давление затрат, приводящее к сокращению производства:Глиноземные заводы в Хэнане, Гуйчжоу и других регионах начали техническое обслуживание из-за убытков от денежных потоков, что привело к снижению производственной мощности на 2,85% по сравнению с предыдущим месяцем до 88,6 млн тонн в год в марте. Однако ввод в эксплуатацию 1 млн тонн новых производственных мощностей в Индонезии усугубил проблему глобального избытка мощностей.
2. Электролитический алюминий: «напряжённый баланс» под потолком производственных мощностей
Производство электролитического алюминия в марте составило 3,746 млн тонн (+4,4% в годовом исчислении), а совокупное производство в первом квартале – 11,066 млн тонн (+3,2% в годовом исчислении). Несмотря на возобновление производства в юго-западном регионе (при этом Юньнаньский Хунтай сохранил полную производственную мощность в 1,5 млн тонн), эластичность предложения ограничена политикой.
Замена мощностей доминирует:Сычуань, Гуанси и другие регионы возобновляют производство в основном за счет замены мощностей, в то время как старые производственные мощности Baotou Aluminum выводятся для компенсации роста, что приводит к ограниченному росту чистого предложения.
Истощение запасов ускоряется:В начале апреля общественные запасы электролитического алюминия сократились до 744 000 тонн (-138 000 тонн в годовом исчислении), а запасы на LME также сократились до 459 000 тонн, что поддержало устойчивость цен на алюминий.
Ⅱ. Со стороны спроса: «структурный разрыв» между традиционными и развивающимися направлениями.
1. Традиционная сфера: Двойное уничтожение архитектуры и экспорта
Цепочка операций с недвижимостью продолжает сокращаться:С января по март индекс площадей продаж коммерческого жилья находился в «холодном» диапазоне, темпы строительства профильных объектов составили всего 61%, а темпы роста производства алюминия (1,3%) были существенно ниже темпов роста поставок электролитического алюминия.
Экспорт подвергается тарифной атаке:Тарифы США на алюминий для Китая выросли со 104% до 145%, при этом экспорт алюминия в январе и феврале снизился на 4,5% в годовом исчислении. Компании обращаются к транзитной торговле через Юго-Восточную Азию как к безопасному убежищу.
2. Новая энергетика и высокотехнологичное производство: спрос на новые двигатели
Взрывной росталюминиевый сплав:В марте производство алюминиевого сплава достигло 1,655 млн тонн (+16,2% в годовом исчислении), что обусловлено снижением веса новых энергетических транспортных средств (ускоренное замещение магния алюминием) и спросом на фотоэлектрические рамы (благодаря новой внутренней политике цен на электроэнергию).
Прорывы в локализации высококачественных алюминиевых материалов: компания Dongqing Special Materials успешно провела испытания заготовок для сварочной проволоки с высоким содержанием магния, заказы на кронштейны из алюминиевого сплава корпорации Longi Corporation увеличились на 35% в годовом исчислении, а импортозамещение в высокотехнологичных областях применения ускорилось.
Ⅲ.Стоимость и цена: крах глиноземного производства против роста прибыли от электролитического производства алюминия
1. Реконструкция кривой затрат
Оксид алюминия попал в «смертельную спираль»:Внутренние цены на бокситы снизились (снижение на 5% по сравнению с предыдущим месяцем в регионе Цзинь Юй), снизились затраты на вспомогательные материалы, такие как каустическая сода и уголь, а средневзвешенные отраслевые затраты снизились до 3158 юаней/тонну, но цены падали еще быстрее (спотовые цены в Шаньси упали ниже 3000 юаней/тонну).
Расширение рентабельности электролитического алюминия:Доля себестоимости глинозема снизилась до 40% (55% в 2024 году), средневзвешенная прибыль электролитической алюминиевой промышленности достигла 3700 юаней/тонну, а валовая рентабельность предприятий гидроэнергетики Юньнани (таких как Yunnan Aluminum Co., Ltd.) превысила 25%.
2. Увеличение дифференциации цен
Колебания глинозема достигают дна:Влияние зарубежных дешевых источников (Индонезия добавляет 6,5 млн тонн производственных мощностей для инвестирования) и высвобождение новых внутренних производственных мощностей (проект Гуанси мощностью 2 млн тонн выйдет на полную мощность в апреле) сдержали отскок, и ожидаемый рабочий диапазон на второй квартал составляет 2800–3200 юаней/тонну.
Высокая устойчивость электролитического алюминия:Цены на алюминий на LME остаются стабильными в диапазоне 2450–2550 долларов США/тонну, а основной контракт на шанхайский алюминий поддерживается низкими запасами и политическими ожиданиями (внутренние субсидии на «обновление оборудования») с краткосрочной целью в 20500 юаней/тонну.
4. Международная торговля и политика: тарифы «Серый носорог» и зелёная трансформация
1. Цепочка воздействия тарифной игры Китая и США
Реструктуризация цепочки автомобильной промышленности:США ввели 25%-ную пошлину на импортные автомобили, что вынудило завод Tesla в Мексике отложить производство. Доля китайского экспорта алюминия в США упала до 5% (такие компании, как Wan'an Technology, ускоряют переход на европейский рынок).
Стратегия передачи активов «Русала»:По мере приближения периода освобождения «Русала» от уплаты налогов в ЕС компания ускоряет переброску продукции на азиатские склады (в марте в Россию было экспортировано 154 000 тонн глинозема), а запасы «Русала» на LME выросли до 82%.
2. Углеродная нейтральность стимулирует модернизацию промышленности
Запущена пилотная программа сертификации углеродного следа:Была внедрена сертификация маркировки электролитического алюминия Baise по содержанию углерода, а целевой показатель мощности по производству переработанного алюминия был увеличен до 6 миллионов тонн в год (при этом премия Alcoa за низкоуглеродный алюминий достигла 15%).
Игра «Стоимость электроэнергии»:Цены на природный газ в Европе подскочили до 35 евро/мегаватт-час, а возобновление производства на немецком заводе Trimet Aluminum отложено. Стабильность работы отечественной гидроэнергетики в Юньнани стала фактором риска для поставок.
Ⅴ. Взгляд в будущее: двойная игра излишков и трансформации
1. Глинозем: ликвидация убытков, акцент на сокращении маржинального производства
Если цена продолжит оставаться ниже 3000 юаней/тонну, масштаб сокращения производства во втором квартале может достичь 2 млн тонн/год, однако новые производственные мощности Индонезии могут компенсировать эффект сокращения поставок.
Стратегический совет: зафиксируйте долгосрочные затраты на сырье за счет высоких цен и обратите внимание на China Aluminum Corporation (601600. SH), у которой есть собственные рудники.
2. Электролитический алюминий: структурные возможности в условиях низких запасов и политических дивидендов
Ежегодный рост спроса на новые источники энергии (фотоэлектрические и новые энергетические транспортные средства) составляет от 800 000 до 1 млн тонн, что компенсирует спад в традиционных отраслях. Ожидается, что цена на алюминий останется на уровне 19 500–21 500 юаней за тонну.
Время публикации: 22 апреля 2025 г.