Moody's понизило прогноз по суверенному кредитному рейтингу США до негативного, вызвав на рынке глубокую обеспокоенность относительно устойчивости восстановления мировой экономики. Ожидаемое замедление экономики в США и давление фискального дефицита, являющиеся основной движущей силой спроса на сырьевые товары, сформировали двойное подавление, что привело к значительному краткосрочному давлению на рынки меди и алюминия. Хотя снижение индекса доллара США оказало некоторую поддержку ценам, усиление противоречий между спросом и предложением и переплетение политической неопределенности значительно увеличили волатильность цен на металлы.
Сторона спроса: резонанс между сокращением инфраструктуры и препятствием экспорту.
Понижение кредитного рейтинга США напрямую влияет на ожидания инвестиций в инфраструктуру, и первоначально запланированный администрацией Трампа законопроект об инфраструктуре на сумму 500 миллиардов долларов может быть вынужден сократиться, что приведет к сокращению спроса на медь для строительства на 120 000–150 000 тонн в год. В то же время тарифная игра между Китаем и США продолжает обостряться, ходят слухи, что США планируют ввести 25%-ный тариф на импортируемую медь и алюминий. Это приведет к повышению стоимости внутреннего производства в США и подавлению спроса на импортируемую переработанную продукцию, такую как алюминиевые профили и медные трубы. Если будут реализованы контрмеры ЕС, глобальный поток торговли алюминием может столкнуться с реструктуризацией, и Китайэкспорт алюминияв Европу может взиматься дополнительная пошлина в размере 10%.
Сторона предложения: Игра между сокращением и возобновлением производства обостряется.
Продолжаются нарушения со стороны предложения медных рудников: производство на чилийском руднике Codelco снизилось на 18% в годовом исчислении в первом квартале, а медный рудник Las Bambas в Перу сократил производство на 30% из-за протестов сообщества. Однако завершение технического обслуживания отечественного плавильного завода привело к увеличению производства рафинированной меди на 0,37% в месячном исчислении в апреле. Что касается электролитического алюминия, возобновление работы гидроэлектростанций в Юньнани отбросило производственные мощности до 43,64 млн тонн. Однако отзыв лицензии на экспорт бокситов в Гвинее вызвал обеспокоенность по поводу поставок сырья, в результате чего цены на глинозем взлетели на 12% за один день, а поддержка затрат выросла до 17800 юаней за тонну. Стоит отметить, что запасы меди на LME увеличились до 187000 тонн, в то время как запасы алюминия остаются на высоком уровне в 550000 тонн. Скрытое давление на запасы еще не полностью устранено.
Стоимость и политика: влияние энергетического перехода на логику ценообразования
Глобальный энергетический переход ускоряет и ослабляет спрос на традиционные промышленные металлы. Модернизация механизма углеродных тарифов ЕС привела к увеличению затрат на выплавку алюминия на 8-10%, а темпы роста спроса на алюминий для фотоэлектрических систем могут снизиться с 25% до 15%. Рост производства сланцевой нефти в США привел к снижению затрат на электроэнергию, а предельный центр затрат электролитического алюминия был снижен до 2500 долл. США за тонну. Однако ужесточение экологической политики может привести к росту капитальных затрат на новые строительные проекты за рубежом. Внутри страны политика в отношении переработанной металлургической промышленности была усилена с целью увеличения доли переработанной меди до 40% к 2025 году, что может изменить глобальную схему поставок меди в долгосрочной перспективе.
Перспективы будущего: структурные возможности в условиях растущей волатильности.
Краткосрочные цены на медь могут протестировать поддержку на уровне 77500 юаней за тонну, при этом основной контракт Shanghai Aluminum сосредоточен на конкуренции на отметке 20000 юаней. Если политика стимулирования инфраструктуры США не оправдает ожиданий, темпы роста спроса на медь в третьем квартале могут быть пересмотрены до 1,8%, а цены на алюминий столкнутся с риском обвала стоимости на 2500-2600 долларов за тонну. Предлагаем обратить внимание на два основных сигнала: 1) упали ли запасы меди на LME ниже 150000 тонн; 2) ожидают ли Федеральная резервная система снижения процентных ставок раньше срока из-за ухудшения экономических данных. Промышленному сектору необходимо проявлять бдительность в отношении рисков хеджирования, связанных с высокими уровнями запасов. Инвесторы могут обратить внимание на возможности арбитража по кросс-сортам и воспользоваться окном коррекции цен на медь и алюминий.
Заключение: закрепление промышленной логики в условиях неопределенности.
Понижение рейтингов по сути является микрокосмом провала глобального экономического управления, а рынок меди и алюминия переживает смену парадигмы ценообразования от «устойчивости спроса» к «коллапсу издержек». Инвесторам необходимо вырваться из ловушки краткосрочной волатильности, сосредоточиться на долгосрочных тенденциях энергетической трансформации и реструктуризации цепочек поставок и воспользоваться торговыми возможностями, вызванными структурными противоречиями волатильности.
Время публикации: 23 мая 2025 г.